多乐游戏等级掉级：
）《网络站点平台价格行为规则》印发：不得以低于成本的价格销售商品或者提供服务，扰乱市场之间的竞争秩序。，联邦政府雇员新增两天圣诞假期、放松监管、重启登月计划、九大药企达成降价协议换取三年关税豁免。、获企业高管支持，华尔街人士一直为沃什游说，特朗普关注重点或转向就业市场。）美司法部周五开始公布爱泼斯坦案调查文件，隐去上千名受害者及家属信息，司法部副部长称将公布基点，若经济和物价前景实现将继续加息。植田和男：调整宽松步伐取决于未来数据，但若行动过迟，未来或被迫大幅快速加息。植田强调未来；泽连斯基：乌美新一轮磋商取得建设性进展；美俄周六举行新一轮磋商，俄方：会谈具有建设性。）美国在委内瑞拉附近水域拦截第三艘油轮；马杜罗：委内瑞拉坚定不移捍卫国家和平稳定。
【核心逻辑】海外方面，美联储12月议息会议如期降息25个基点，基调较市场预期的“降息”更为温和，不仅宣布短债购买计划，鲍威尔也释放鸽派信号。11月非农虽小幅回升，但失业率创四年新高，已进入警戒区，美国就业市场继续降温，而美国CPI超预期降温强化了降息交易，但市场怀疑数据失真，仍需关注后续的CPI数据。日本央行如期加息25个基点，美元兑日元随之上行，全球债市价格齐跌。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为第一个任务，核心在于推进城镇和乡村居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。11月经济多个方面数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。
【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.041，较上一交易日上涨9个基点，夜盘收报7.0408，较上一交易日夜盘收涨4个基点。人民币对美元中间价报7.055，较上一交易日调升33个基点。
【重要资讯】1）美财长贝森特表示，通胀正在向美联储2%的目标迈进，2026年将成为经济稳步的增长与通胀走势向好的一年，随着政府职位减少，经济情况会变得更好。2）美国总统特朗普宣布与九家制药公司达成协议，这是旨在降低部分美国人药品价格的一系列协议中的最新一项。这些药企将同意降低某些联邦政府项目和患者支付的药品价格。这一些企业表示，将把美国药品价格降至与其他富裕国家相当的水平——后者通常价格低得多。作为回报，这一些企业将获得美国政府支持的三年期豁免——免于可能面临的新关税。3）国家外汇局公布多个方面数据显示，11月银行结汇和售汇规模均保持稳定，结售汇顺差157亿美元，与10月基本相当。跨境收支顺差178亿美元，低于9-10月平均240亿美元的水平。近期证券投资项下资金流动更趋平稳。
【核心观点及逻辑】展望2026年，美元兑人民币即现汇率核心走势为短期震荡蓄势，全年有望“破7”并温和贬值。支撑这一判断的核心驱动力有三：一是货币政策周期差收敛，美联储2026年延续降息节奏将推动美债收益率中枢下移、美元指数呈现结构性弱势，而中国央行维持宽松基调但大幅降息空间存在限制，中美利差持续收窄甚至回归正区间，资本外流压力逆转，为人民币提供坚实支撑；二是经济基本面内生动能增强，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技自立、绿色转型等政策落地将带动投资消费信心回暖，“新三样”及高端装备出口优势持续叠加经常项目顺差稳定，成为汇率压舱石，再结合中国经济偏稳的基本面，进一步夯实人民币稳定运行的基础；三是国际资本流动转向流入，长期资金市场深化开放、A股纳入国际指数权重或将提升，凸显人民币资产估值吸引力，强化外资回流趋势，而新能源、数字化的经济等产业链优势也将吸引长期产业资本流入，持续改善外汇市场供求。不过，仍有三大潜在风险可能引发人民币阶段性回调：地理政治学黑天鹅事件（如中美经贸关系反复、美国中期选举、政策不确定性或区域性冲突）可能触发全球避险情绪推升美元，干扰升值节奏；国内经济修复没有到达预期（如房地产企稳速度放缓、内需复苏动能减弱）会影响基本面改善成色，削弱升值支撑力；央行若出于维持汇率稳定的目标，在人民币升值过快（出现羊群效应）时通过中间价引导等工具平抑波动，避免单边行情。
上个交易日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.34%。期指均放量上涨。
1.美联储“三把手”威廉姆斯：没有进一步降息的紧迫性，11月CPI数据存在一定失真；美债收益率加速反弹。
美国最新CPI同比超预期下降，显示通胀降温，不过由于此前美国政府停摆导致部分数据缺失，本次CPI数据有几率存在失真，市场对后续降息预期稍有调整但依然分歧较大，对市场影响有限。上周股指先跌后涨，但两市成交额放量规模不大，我们大家都认为前几日的上涨更多是对于此前市场超调的修复，因此短期预计股指延续震荡。
【市场回顾】上周期债下探后反弹，力度一般，但周五尾盘大幅拉升，可能与传言有关。资金面延续宽松态势，央行开始通过14D逆回购投放跨年资金，DR001基本稳定在1.27%附近。
【重要资讯】1.海南封关首日火爆：三亚免税狂卖1.18亿元，进店客流同比增超60%。2.《互联网平台价格行为规则》印发：不得以低于成本的价格销售商品或者提供服务。
【核心观点】上周债市情绪逐渐好转。周四市场传言14天逆回购中标的最低利率会降低，结合近期资金面宽松态势来看，传言为真的可能性较大，具有一定的积极意义，对短端利率形成较为直接的利好。此外，市场多次传LPR利率下调，但大概率只是市场期盼，今日关注结果，市场可能因此产生波动。目前虽然政策未动，但基本面支持利率保持低位，维持中期债市不悲观的看法，可博弈政策支撑，短线交易以蛰伏反击为主，不追高。
）部分船司提涨即期报价：东方海外上调12月下半月报价至2630−2905/FEU；马士基微涨12月下旬部分船期报价2
）红海地缘风险持续：以色列持续空袭加沙，加沙停火协议被破坏，胡塞武装袭击风险未解除。利空因素：
）1月涨价实际落地价远低预期：马士基2026年Week1开舱价仅2500/FEU，地中海航运1月初开舱价2865/FEU。两大巨头定价远低于此前宣涨的3500−3700/FEU水平，严重挫伤市场信心。2
）贸易摩擦：中国宣布对欧盟进口猪肉征收反倾销税，中欧贸易关系紧张。商务部强烈反对欧委会对中国企业的FSR调查。3
）未来舱位供给充沛：根据计划，2026年1月（Week 52至Week 4）上海-欧洲航线周度舱位配置规模多在27-34万TEU高位，Week 5后也维持在较高水准，供给压力较大。4
）欧洲经济数据疲软：欧元区11月进口额同比环比双降，12月综合PMI创3个月新低，德国IFO商业景气指数连续两月回调，显示需求端支撑不足。【风险提示】
10月份历史高位4380附近，伦敦现货白银则续刷历史上最新的记录至67附近，从K线技术形态看，短期仍未出现拐头信号。周二后美联储降息预期略有回升，主要非农与CPI就业数据补发，显示美经济下降带来的压力与通胀缓和。另外，上周美联储主席候选人之争继续发酵，集中在哈塞特、沃什和沃勒之间，不同候选人与特朗普政府的立场关联度依次减弱，这也就从另一方面代表着对于美联储独立性的维护能力依次增强，但总体而言，三位候选人皆属于宽货币的鸽派支持者。11
月底以来，白银表现远强于黄金，金银比进一步大幅回落。根本原因在于白银低供给弹性与低库存的现实，叠加COMEX 2512合约大量交割、白银工业需求刚性、ETF投资需求持续流入（但上周iShares白银ETF周度流出36.7吨）、绿色新能源与数字AI经济对白银需求的增长预期，以及美国对白银的232矿产调查的最终结果不确定性引发的进口关税担忧等多重因素影响，多逼空行情重现。白银也因其整体市场规模较小而易出现暴涨行情。*
近端交易逻辑（26年1月前）年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。短期来看，我们大家都认为白银应谨慎追高，价格回调风险正进一步累积。
首先，白银持续暴涨后，SHFE白银主力平值期权隐含波动率已接近50%历史高位，预示价格风险同步大幅度上升；其次，当前金银比已大幅回落至接近2021年初的低位，可能获得一定技术性支撑；第三，COMEX 2512主力合约交割月已接近尾声，集中交割的挤兑压力或将阶段性缓解；第四，美国对白银的232矿产调查的最终结果有望在1月17日前公布，可能引发部分获利盘了结；第五，部分指数与产品在2026年1月中旬可能因重新调节成分权重而阶段性抛售白银。*
远端交易逻辑（26年1月后）估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，关注美联储
26年上半年降息节奏以及技术性扩表的RMP操作，26年2月4位地方联储官员即将到期轮换，5月美联储主席鲍威尔任职到期。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。1.2
24.42%，沪铜加权指数持仓量环比回落3.13%，市场投机度回落至中线下方。沪铜主力合约价格位于
92579附近上下波动，波动区间在【90840~94500】，周五收于93180元/吨，周内仓差17821手，周内涨0.57%，振幅3.95%。外盘铜期货涨势好于国内。
、据CME“美联储观察”：美联储明年1月降息25个基点的概率为26.6%，维持利率不变的概率为73.4%。到明年3月累计降息25个基点的概率为46.8%，维持利率不变的概率为41.8%，累计降息50个基点的概率为11.5%。3
、中国冶炼厂与Antofagastat敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。【南华观点】铜价目前价位可涨可跌，从周末公布的
2026年长单TC/RC去看，资金逢低买的信心会再次被激发，铜价再次突破的概率增加。若突破没有到达预期，重新回归震荡行情，也应区间低吸为主。【南华策略】
1、关注95000一线压力，突破跟随。2、对需要备货的下游企业，可以逢低买入期货套保。3、未来30天有现货采购需求，且每天采购，可优先考虑“买入向上敲出累计期权策略”，详见周报场景分析。铝产业链：氧化铝压力仍存
22185元/吨，环比+0.89%，成交量为23万手，持仓32万手，伦铝收于2955.5美元/吨，环比+1.32%；氧化铝收于2500元/吨，环比-2.80%，成交量为26万手，持仓17万手；铸造铝合金收于21235元/吨，环比+0.54%，成交量为4335手，持仓2万手。【核心观点】铝：宏观方面，上周美联储
CPI及就业数据好转，就业及通胀压力缓和，提高了美联储降息概率。基本面方面表现平稳，沪铝加速去库，主因为新疆地区站台积压状况有所加重，铁路皮不足导致电解铝发运效率下降。在此情况下，我们大家都认为短期电解铝将为维持去库，现货贴水幅度也将收窄。总的来说，中期沪铝我们维持震荡偏强的看法，短期回调或为机会。氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能保持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这样的一种情况，需要检修企业达到一定量级。上周五晚国资委专题会议强调要内卷式竞争，提振市场情绪，空头大量平仓导致氧化铝大幅反弹。在无实质性政策出台前，反内卷对氧化铝的影响多为情绪上的刺激，但不推荐此时空头加仓，根本原因有两点：
1，当前氧化铝盘面价格较低，02合约已跌破平均现金成本，且当前基差较大，氧化铝存在基差修复可能；2，受反内卷市影响场情绪较亢奋。同时我们也认为抄底也需要等待更多检修出现以及现货价格的指引。因此我们大家都认为空头可逐步止盈，多头暂时观望。铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。
23045元/吨。其中成交量为6.36万手，持仓4.68万手。现货端，0#锌锭均价为23160元/吨，1#锌锭均价为23090元/吨。【产业表现】今日暂无
TC受进口窗口打开影响止跌，不过圣诞假期致贸易商报价较少，短期国内原料供应依旧偏紧。供应端从长线来看偏宽松，韩国锌业冶炼厂产能对远期宽松预期形成支撑但投产日期不明。需求端，北方冬季室外停工，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库且本周累库加速。展望未来，国内库存低位支撑价格，但基本面缺乏上行驱动，区间震荡为主。【南华观点】短期保持高位宽幅震荡
11.7一线，前期超跌部分有所修复，周内利多扰动偏多，消息面叠加情绪影响估值有所回暖。镍矿方面整体预计稳中偏强运行，APINI工作规划预计2026年镍矿配额将下降至2.5亿吨，防止镍价进一步下跌，周内多个矿企股票同步大涨，对盘面起到一定刺激。目前菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受一定的影响。新能源方面跟随镍价有一定下调，目前节点下游采购意愿低迷，年末淡季短期支撑有限。镍铁日内支撑再度松动，前期部分铁厂利润受限情况下减产挺价，目前成交价震荡运行，但是淡季下游采购意愿持续低迷。不锈钢方面日内同样企稳，近期不锈钢加强出口监管，2026起钢铁产品实施出口许可证管理，目前不锈钢方面逻辑围绕出口管制较多，下游以及终端接货压力较大，许可证管理一举或加速中小落后产能出清。此外印尼拟重新修订HMA计价规则，或将伴生钴列为独立商品并征收特权使用费，此举对镍价底部支撑有显著抬升。锡：谨慎追高
【核心逻辑】上一交易日，锡价偏强运行，夜盘空头入场打压。宏观情绪偏暖整体偏暖。基本面上，缅甸印尼预计
12月出口大幅恢复，需观察12月海关具体进口数据，同时需求端短期内无明显增量。并且短期内供损和宏观利好均以计价，34万以上需谨慎追高，预计短期内上方空间较小，不过在回调至33万下方多头或仍有一定机会，可尝试轻仓试多。【交易策略】宽幅震荡，区间操作
:锂矿库存数量有所增加【产业表现】上周碳酸锂现货成交表现一般，采购端情绪较弱。锂矿：锂矿贸易商出货价格坚挺，其中
SMM澳矿6%CIF报价1335美元/吨，周环比+9.88%，非洲矿报价1220美元/吨，周环比+6.09%。供给端，碳酸锂报价周度变动+3.33%，氢氧化锂报价周度变动+3.91%；贸易商环节基差报价平稳。需求：上周下游材料厂报价整体上涨，其中磷酸铁锂系报价变动
+2%，三元材料系报价变动+1.17%，六氟磷酸锂报价变动-2.02%，电解液报价变动+0%。终端电芯市场报价+0.33%。【南华观点】从基本面来看，近一个月锂矿到港量预计环比增加，矿端紧张格局或有望边际缓解，而锂盐厂整体维持高开工率，枧下窝宁德复产进度需着重关注；需求端呈现
“淡季不淡”特征，12月动力、储能等终端预排产规模仍处高位，将带动下游材料厂持续保持旺盛采购需求，供需双强格局延续，为价格提供底部支撑。技术面，当前价格在12万元/吨关口面临短期压力，该价位附近多头获利了结动力较强，需警惕近期市场交投活跃背景下，资金分歧加大引发的多头获利回吐行情。综合看来，短期需谨慎规避追高风险，价格或出现阶段性回调，但中长期供需紧平衡格局未发生根本性改变，建议把握回调后的逢低布局机会。工业硅
&多晶硅:工业硅区间震荡，多晶硅建议观望【行情回顾】上周工业硅期货加权指数合约周五收盘价
8677元/吨，周环比+3.15%；成交量38.21万手，周环比-38.35%，持仓量40.70万手，周环比-5.30万手；工业硅SI2602-SI2605月差为Contango结构，周环比-60元/吨；仓单数量9019手，周环比+400手。上周多晶硅加权指数合约收于
60521元/吨，周环比+4.84%；成交量36.28万手，周环比-19.17%，持仓量24.78万手，周环比-2.18万手；多晶硅PS2602-PS2605月差为back结构，周环比-575元/吨；仓单数量3660手，周环比+20手。【产业表现】上周产业链现货市场表现较弱。供给：工业硅市场报价周环比变动
+0%，硅粉市场报价周度涨跌幅+0%。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+0%；铝合金市场报价周环比-0.23%。上周光伏产业现货市场表现一般。供给：N型多晶硅复投料报价周环比+0.19%。需求：N型硅片报价周环比+2%；Topcon-183电池片报价周环比+3.53%；集中式N型182组件报价周环比+0%，分布式N型182组件报价周环比+0.45%。终端周度中标均价0.76元/瓦，周环比+2.7%。【南华观点】工业硅当前仍处于供需双弱格局，基本面缺乏实质性改善动力，叠加冬季产区环保可能带来的供给端扰动，短期行业基本面难有起色，而中长期维度下价格下方空间存在限制，具备逢低建仓配置价值。
16880元/吨。现货端，1#铅锭均价为16800元/吨。【产业表现】今日暂无。
&热卷：上方有压力，下方有支撑，低位震荡【盘面回顾】上周成材在焦煤的带动下底部反弹，但上涨到压力位附近后开始震荡
【核心逻辑】上周在国资委会议再次提及了反内卷的有关消息、国家发改委提出的关于推动煤炭清洁高效使用文件、以及多部门围绕提振消费、培育壮大新动能等密集发生的多重利好下，焦煤价格触底后大幅反弹，以及铁矿价格的强势，直接带动了成材价格的反弹，成材价格反弹到压力位附近后呈现震荡趋势。基本面方面，成材自身的矛盾基本面不大，整体维持减产和去库的趋势，但由于高炉和电炉的利润近期回升较多，成材减产的力度可能减弱，上周螺纹的产量微增，近期高炉的检修量较多，热卷减产速度加快，上周热卷产量环比
-5.4%，但若未来高炉的检修量下降高炉和电炉利润保持高位，成材的供应压力可能增加；需求方面，成材维持淡季弱需求的状态。炉料端，短期炉料对成材有成本支撑，铁矿短期偏强势，虽然港口库存呈现累库状态，但结构上钢厂库存相较于往年偏低，有补库需求的支撑，但铁水维持减产限制铁矿上涨高度，上方亦有压力。焦煤产量环比回升，矿山库存和港口库存维持累库状态，蒙古通关量维持在高位，蒙古口岸库存也维持累库趋势，整体看焦煤的供应相对宽松，焦煤上涨的空间存在限制，下方又受到钢厂补库的支撑，下方空间存在限制。铁矿石：上有发运压制，下有铁水支撑
【南华观点】发运端，铁矿石发运环比增加，年底发运增量显著。年同比发运过剩量在加速上升，目前全年发运累计同比增量在
4500万吨，其中3300万吨来自于非主流矿。非主流矿发运在超季节性高位，目前成为了供给增量的主力。铁矿石发运整体在高位，供给压力仍大，发运偏高对价格上方形成压制。需求端，铁水产量继续环比下降。但是从未来检修数据看，预计铁水产量在未来
1-2周见底。钢厂利润在减产后回升，钢厂复产增产的驱动增加。五大材整体供需双弱，但产量下降大于仓库存储下降的幅度，使得去库斜率略微变得健康。热卷产量继续一下子就下降，去库斜率变陡，热卷总库存的超季节性有触底反弹的迹象。螺纹钢产量仍整体维持在低位，长流程钢厂超季节性减产，而螺纹钢需求有韧性，使得螺纹钢库存加速去化。因此，短期利润回暖支撑下，铁水产量预计下方有支撑。库存端，铁矿石港口库存继续累积，库存超季节性继续走弱。但钢厂仓库存储持续走低，超季节性走低。今年钢厂补库节奏较往年较慢，但补库刚性仍在。
估值端，焦煤价格有所止跌，对铁矿石的金额的支撑边际有所减弱。铁矿石基差有所收窄，估值在宏观预期推动下有所修复。
总结，目前铁矿石的金额仍区间运行，价格上方有高供给压制，下方有钢厂利润、铁水修复预期支撑，短期估值修复后预计价格持续大幅上行空间不大。
国务院常务会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，要求加快制定具体实施方案，靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局、起好步。2.
三部门发布《网络站点平台价格行为规则》。规则指出，平台内经营者不得违反《中华人民共和国价格法》第十四条第三项规定，捏造、散布涨价信息，哄抬价格，推动商品的价值过高上涨。3.
交通运输部12月19日召开党组会议。会议强调，要着力扩大交通运输有效投资，加快建设现代化高质量国家综合立体交通网，加大存量交通基础设施更新和数智化改造力度。4.
商务部12月20日召开党组扩大会议。会议强调，2026年是“十五五”规划开局之年，做好商务工作责任重大。要大力提振消费，扩大优质商品和服务供给，释放服务消费潜力。5. 12
月19日，河北、天津地区部分钢厂对焦炭提降第三轮，对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年12月22日零点执行，预计周一焦炭第三轮提降全面落地。6.
中国神华：拟收购国家能源集团旗下12家公司股权，交易价格约1335.98亿元。【核心逻辑】本周汾渭及钢联口径焦煤产量劈叉，钢联口径矿山增产累库，汾渭口径减产累库，下游焦企受提降预期影响补库积极性偏差，仅维持刚需采购，焦煤库存结构持续恶化。进口端，本周蒙煤日平均通关车数超
1500车/天，澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能有所回落。下游方面，焦炭三轮提降正式开启，目前即期焦化利润处于盈亏平衡点附近，预计三轮提降落地后部分焦企将面临小幅亏损。本周焦企开工率受环保限产影响小幅下降，但高炉铁水加速减产，用焦需求同步萎缩，焦炭基本面边际恶化，目前不排除钢厂继续四轮提降的可能。展望后市，随着终端冬储补库临近，焦煤库存结构有望改善，当前焦煤过剩幅度相比往年并不严重，此轮库存转移对于缓和上游矿山仓库存储上的压力、支撑现货价格企稳有一定帮助，受偏高基差牵制，焦煤盘面下方空间可能较为有限。焦炭方面，三轮提降落地后干熄焦仓单成本约为1700-1720，与05合约基本平水，焦炭估值修复驱动可能阶段性减弱。若后续焦炭盘面继续反弹，终端可关注低基差下的卖出套保机会。硅铁
&硅锰：短期震荡偏强，下方亦有支撑，但上涨空间或有限【盘面回顾】上周铁合金震荡偏强
【核心逻辑】上周铁合金底部反弹，根本原因还是在于上周快速推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目消息的影响，而铁合金作为高耗能产业首当其冲。其次，铁合金在利润亏损的情况一直维持减产的状态，以及下方受到成本端的支撑，部分地区上调了电价，均对多头有利。基本面方面预计后续铁合金产量在企业亏损的情况下减产的概率可能会更大。铁合金需求端，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍一定要通过减产来实现，
铁合金的需求量预计将会下滑。铁合金库存上周出现分化，硅铁企业库存开始去库，环比-16.28%；硅锰企业库存继续累库，环比+0.6%，但累库速度明显放缓。【南华观点】铁合金的基本面供需双弱，预计后期铁合金上涨的空间存在限制，下游铁水产量维持减产的趋势，对铁合金的需求是在逐渐减弱的，近期钢材市场价格偏弱震荡，铁合金后续可能会跟随钢材市场价格变化。
在铁合金企业亏损的情况下，反弹到一定的高度可能会刺激公司进行套保从而压制价格。但铁合金下方空间存在限制，，下方受到成本支撑，需谨慎看空以上评论由分析师张泫（
SP）价格日盘先震荡回落，后有所回升；胶版纸（双胶纸）期货（OP）价格日盘延续震荡回落走势。【现货市场】：
12月19日，港口库存199.3万吨（-4.3）。【月差结构】：纸浆：暂时观望。
【南华观点】：针叶浆现货市场行情报价再度回归下跌趋势，且跌幅较大，东北、华北、华中地区浆价跌幅基本上在
50-100元/吨，其余地区降幅在10到70元/吨之间，期价估值进一步下跌。12月18日，玖龙纸业东莞、天津和河北基地发布停机通知，三大基地合计20台纸机将在2月1日至3月7日期间轮停7-18天，按照设计产能计算，预计减产30.6万吨包装纸，远期存在一定利空。盘面情绪也相对回归冷静，原情绪面利多暂止。此外，根据卓创数据分析来看，进口针叶浆价格持续上涨0.32%，带来一定底部支撑作用，但涨幅收窄，利多作用有限。短期来看，纸浆期价应仍以震荡为主。对于胶版纸期货而言，近期造纸市场景气整体偏弱
——12月以来，国内废纸行情骤然转跌，原纸价格也随之变动，进行跟跌。且市场基本面供过于求延续，价格总体仍靠成本支撑。因此，近期期价整体偏弱震荡。但有必要注意一下的是，《全民阅读促进条例》12月16日公布，自2026年2月1日起施行，鼓励全民阅读，对纸价有一定底部支撑。对后市而言，策略上，纸浆可先观望，胶版纸可轻仓尝试高空。
0.96%，报56.54美元/桶，周跌1.57%；布伦特原油主力合约涨1.01%，报60.1美元/桶，周跌1.67%。【市场动态】
1.在美国总统特朗普加强对委内瑞拉总统马杜罗政府进行石油封锁之际，又有一艘油轮在委内瑞拉附近海域被美国扣押。被扣押的“贝拉1号”油轮是一艘受美国制裁的巴拿马籍船只，当时正前往委内瑞拉装货。此次拦截行动紧随周六凌晨对“世纪号”超级油轮的扣押以及12月10日对“斯基珀号”油轮的扣押。白宫未立即回应置评请求。2.美国至12月19日当周石油钻井总数406口，前值414口。贝克休斯油服：美国钻井公司连续第二周削减油气钻机数量。【南华观点】美委内瑞拉焦灼的事态加剧的背景下，油价止跌反弹。特朗普已下令
“全面彻底封锁”进出委内瑞拉的受制裁油轮，这加剧了要求总统尼古拉斯·马杜罗下台的压力。委内瑞拉在11月份出口了约60万桶/日的石油。鉴于最新的事态发展，这些交易量非常有可能会下降。标普多个方面数据显示，在美国升级驱逐马杜罗之后，前往委内瑞拉的油轮数量会降低。地缘局势升级将给短期油价带来上行驱动，后续关注美委局势进展。LPG
4398（0），山东均价4370（-10），最便宜交割品价格4340（0）【基本面】供应端，主营炼厂开工率
75.11%（+0%）；独立炼厂开工率55.90%（0%），不含大炼化利用率为51.97%（0%），国内液化气外卖量51.76万吨（+0.4），到港量67.7万吨（-5.6）。需求端，PDH本期开工率75%（+2.13%）；MTBE端本期开工率72.56%（+1.68%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率38.43%（+0.56%）。库存端，厂内库容率23.66%（-0.03%），港口库261.07万吨（-22.37）。【观点】原油整体偏弱震荡，基本面及宏观地缘交替影响盘面。外盘丙烷掉期同样偏震荡，现货相对偏强，但
FEI的升贴水下滑较多，CP升贴水依然在50左右。从国内本期基本面来看，供应端本期依然偏紧，港口到港量依然偏低，港库去化。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，PDH端仍维持亏损状态，本期在巨正源及滨华提负情况下开工回升至75%，短期没有更多的检修反馈。总的来看，近端依然相对有支撑，关注边际变化。PTA-PX
PX供应端运行持稳，负荷维持88.1%（-），PX供应后续预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运作时的状态，PX12-1月预期维持紧平衡；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PX12-1月维持紧平衡，整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏弱，MX大幅走强，PXN走强至305（+22），PX-MX走扩至149.5（+6）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益保持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。PTA
方面，供应端平稳运行，TA负荷小幅下调至73.2%（-0.5%）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅去化至220万吨（-2）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表12-1月转为去库，TA现金流加工费修复至215（+18），但仍处低位；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但短期供需矛盾难以形成持久驱动，存量供应仍将压制加工费修复空间。需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷下调至
91.1%（-0.1%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，仓库存储上的压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，近期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷预计将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。【观点】
PTA在四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让PX-TA的结构性矛盾大幅缓解。后续从供需结构上来看，2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预期兑现，存量装置仍随时有可能回归，因此PTA加工费预期中枢上移但空间较为有限，而最终去库情况同样需要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季小幅累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，多配主要出于对格局看好的考虑。因此后续随着现实端需求负反馈逐步向上传导，在向上驱动出现前情绪可能将随需求端走弱逐步降温从而引发阶段性回调，回调布多仍是更合适的方向。MEG-
基本面方面，供应端近期部分装置降负，煤制部分装置重启，负荷总体油平煤升，总负荷升至71.97%
（+2.04%）；其中，煤制方面正达凯60w重启，内蒙古兖矿一线w提前检修更换催化剂，煤制负荷升至75.46%（+3.29%）；后续正达凯60w计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和煤价均走弱，乙烯价格持稳，EG现货价格止跌企稳，乙烯制利润持稳，煤制边际利润修复至-588（+157）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格止跌企稳，与乙烯链有关产品比价小幅好转，EO相对EG经济性走弱仍处高位，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性仍优势显著，相关装置若切换运行具备经济性，但实际执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港较多，周内港口发货平平，下周一港口显性库存预计累库2万吨左右。需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷下调至91.1%（
-0.1%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，仓库存储上的压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，近期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷预计将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。【观点】整体看来，乙二醇需求端终端订单进一步下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导，聚酯需求
91%附近，预计聚酯开工下滑将从12月底起逐步兑现。需求端难抱预期的同时，供应端前期初步释放支撑信号，部分乙烯制装置集中降负叠加煤制停车装置重启延迟，随着负反馈信号出现静态供需平衡有所好转，预计估值继续向下大幅压缩的难度提高。但除了自身供需之外，成本端油煤目前仍然维持双弱趋势，若后续利润随着成本端下行而继续修复，检修预期兑现程度可能将没有到达预期。因此存量供应仍将长期压制估值的反弹空间，不低的显性库存也为也许会出现的流动性矛盾提供了缓冲空间，供应端或需求端的小幅超预期若无法扭转长期格局则走势均只能定性为阶段性反弹，对“反转”的期待更可能依赖宏观叙事的驱动，在此之前过剩预期压制估值以清退边际产能的交易主线逻辑仍将延续。甲醇：多空交织【盘面动态】
21.09万吨，江内有10.66万吨在靠船货尚未计入库存。周内华东主流社会库提货延续良好，浙江有烃工厂停车检修继续影响消费。华南港口库存窄幅累库。广东地区周内进口及内贸船只继续补充，主流库区提货量尚可，库存小幅累库。福建地区卸货速度依旧缓慢，下游刚需消耗，在进口及内贸补充下库存略有累库。【南华观点】：上周宏观情绪转暖，远月合约普遍反弹，同时甲醇近月合约并没有走弱，分析下来甲醇基本面呈现多空交织、预期端近弱远强的格局。上周伊朗装置继续停车，目前仅剩FPZ、
KPC仍开车，日产0.4w附近，截至目前伊朗装船58w吨，月中发运减缓，月度进口预期从60提升至70附近，但从卸港来看，受天气/人为影响仍不太顺利，在此背景下，港口基差高企，港口倒流内地窗口收窄，倒流量减少。此外内地方面，西北库存上周累库，久泰提升至满负荷，西北憋库主动降价让利运费，内地出现转弱，虽然内蒙宝丰外采，但量一般（整体外采利润偏低），下游鲁南维持强势（贸易商持货意愿强烈）。海外方面，伊朗加点+2成交，伊朗进口在1月可能一下子就下降，利多远月。总的来看，甲醇目前多空交织，预期呈现远弱远强格局，1-5反套继续持有。PP：1
6030元/吨，华东现货价格为6160元/吨，华南现货价格为6250元/吨。【基本面】供应端，本期PP开工率为
79.4%（+1.08%）。本周由于部分检修装置回归，开工率有所回升，但同时能够正常的看到金能、裕龙等装置因PP当前较极端的生产利润情况出现停车。由于当前PP利润依然偏低，1月装置停车预期较强，预计供应或将出现阶段性减量。需求端，本期下游平均开工率为53.8%（-0.19%）。其中，BOPP开工率为63.24%（+0.31%），CPP开工率为58.72%（-1.28%），无纺布开工率为42.95%（-0.13%），塑编开工率为44%（-0.06%），改性PP开工率为69.25%（+0%）。本周PP下游综合开工率有所下滑，其中CPP订单和开工率下滑较为显著，而BOPP订单情况相对较好，开工率也出现了连续两周的上调。库存方面，PP总库存环比下降1.11%。上游库存中，两油库存环比下降1.73%，煤化工库存上升7.5%，地方炼厂仓库存储下降7.17%。中游库存中，贸易商库存环比下降4.34%，港口仓库存储下降1.03%。【观点】上周PP盘面基本处于止跌震荡的行情中，直至周五受到
PE市场悲观情绪的影响，再度出现下跌。从上周现货情况看，PP现货略有转好，价格下降相对有限，成交量也有所改善。相比之下，PE现货情况偏弱，致使L-P价差快速收窄。从PP基本面来看，供应端，由于当前PP生产利润维持在较极端的低位，1月仍存较强的装置停车预期，预计供应压力将得到阶段性缓解。需求端，目前各下游情况仍有分化，但整体仍具韧性。因此整体看来，PP基本面情况预计有所转好，短期可考虑逢低做多。PE：关注装置负反馈情况
6230元/吨，华东现货价格为6300元/吨，华南现货价格为6350元/吨。【基本面】供应端，本期PE开工率为
83.86%（-0.25%）。本周装置检修有所增多，扬子石化、中韩石化等装置进入计划检修，齐鲁石化、裕龙石化等装置意外停车。在当前PE价格压至极低水平的情况下，能够正常的看到装置检修量有所回升。需求端，本期PE下游平均开工率为44.3%（-0.55%）。其中，农膜开工率为45.18%（-1.22%），包装膜开工率为48.96%（-0.63%），管材开工率为31%（0%），注塑开工率为49.05%（-0.3%），中空开工率为37.35%（-0.44%），拉丝开工率为31.42%（-0.8%）。本周PE综合开工率延续下滑趋势，目前已进入PE下游淡季，需求下滑较为显著，刚需支持有所减弱。库存方面，本期PE总库存环比上升3.17%，上游石化库存环比上市5%，煤化工仓库存储下降1%；中游社会库存下上升3%。【观点】目前下跌的核心驱动仍来自现货市场的持续悲观情绪。本月PE现货价格会出现连续的大幅度地下跌，然而下游并未出现相应的投机性补库意愿，成交情况总体平淡，这导致市场陷入
“价格下跌—成交疲弱—库存累积—价格再下跌”的负向循环。现货市场的连续走弱对盘面形成了较强的拖拽力，并在上周五情绪集中释放，引发快速下跌。从PE基本面情况去看，虽然当前PE下游正向淡季转换，需求下滑，但是供应端压力或将得到一定缓解：一是在价格快速下跌之中，装置检修量有所增加，二是目前HD-LL价差已到达高位，部分全密度装置传出转产消息，标品LLDPE供应预计减量。因此，虽然当前PE现货端情况依然偏弱，但是盘面因受其拖累继续下跌的空间预计有限。纯苯-苯乙烯：强现实向弱预期转变
-10），主力基差-106（-3）。下午华东苯乙烯现货6485（-10），主力基差100（+9）【库存情况】截至12月
15日，江苏纯苯港口样本商业库存量26万吨，较上期持平。截至2025年12月15日，江苏苯乙烯港口库存量13.47万吨，较上周期减少1.21万吨，幅度-8.24%；截至12月18日，中国苯乙烯工厂样本库存量为17.10万吨，较上一周期减少0.76万吨，环比下降4.23%。【南华观点】纯苯方面，本周供应继续小幅增加。需求端，本周纯苯五大主力下游开工涨跌互现，五大下游折原料纯苯总体需求量下降，减量大多数表现在下游苯胺，重庆巴斯夫，南京化工等多家装置集中停。苯乙烯多套装置检修中，计划年后回归；己内酰胺联合减产兑现中，下游无法给到很强的需求支撑。库存方面，华东主港的纯苯库存已经累至历史高位，面临胀库险。明年炼厂检修计划陆续公布，根据当前已有检修计划计算，明年上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年明显减少，春节后纯苯去库压力较大。外盘美湾纯苯价格持续偏强，美韩窗口持续打开，但在当下亚洲纯苯比较过剩的情况下，零星的出口成交仍难改变过剩格局，纯苯维持内弱外强。
苯乙烯方面，连云港石化，国恩苯乙烯装置重启，近端流动性问题有所缓解加上本周下游
ABS利润持续亏损下出现负反馈，本周几家大厂裕龙，漳州奇美，浙石化，英力士均有降负检修计划传出，苯乙烯由强现实向弱预期转变，盘面偏弱运行，近端基差走弱。后续关注
反内卷进一步动向，以及纯苯，苯乙烯出口成交消息。燃料油：裂解疲软【盘面回顾】截止到夜盘，
2414升水新加坡01月纸货7美元/吨【产业表现】供给端：进入12月份，俄罗斯高硫出口
-7.5万吨，伊朗高硫出口-130万吨，伊拉克+20万吨，墨西哥出口+10万吨，委内瑞拉-24万吨，不过中东地区沙特和阿联酋从净进口转净出口，中东地区整体出口+200万吨，拉美+54万吨，整体供应依然充裕。需求端，在船加注市场，12月份新加坡进口+55万吨至275万吨，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国-20万吨，印度-60万吨，美国-105万吨，进料需求改善，在发电需求方面，因发电旺季已过，12月份其中沙特出口32万吨，埃及进口17万吨，阿联酋出口31万吨，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位库存回落。【核心逻辑】目前虽然伊朗，委内瑞拉和俄罗斯出口缩量，但整体需求偏弱，沙特和阿联酋转为净出口，中国和印度进口缩量，市场供应依然充裕，虽然美国和委内瑞拉冲突升级，但依然难以扭转高硫吨颓势，目前过剩的高硫大量涌入新加坡和舟山加注市场，短期高硫裂解依然驱动向下。低硫燃料油：裂解回升
2932元/吨，升水新加坡3月纸货11美元/吨【产业表现】供给端：12月份欧洲整体净出口
+29万吨至65万吨，西北欧出口-7.5万吨至8万吨，东欧出口+14万吨至52万吨，西北非市场出口+17万吨至78万吨，尼日利亚出口-7.5万吨至8万吨，阿尔及利亚出口+14万吨至52万吨，在南美市场，巴西出口+17.5万吨至78.4万吨，中东地区科威特出口依然为0，中东地区整体转为净进口，12月份马来西亚出口大幅缩量-37万吨，现在仅有1万吨左右出口;需求端，12月份中国进口-15万吨至33万吨，新加坡-16万吨至85万吨，香港+3万吨至40万吨，日韩由出口转进口，进口6万吨，美国进口+13万吨至45万吨，库存端，新加坡库存-140万桶；ARA+1.5万吨，舟山-8万吨【核心逻辑】近期马来西亚Rapid炼厂部分装置检修结束，低硫供应缩量，丹格特检修推迟，尼日利亚出口依然低迷，科威特阿祖儿炼厂火灾后尚未检修结束，供应缩量，给低硫带来一定提振，需求端中规中矩，现货市场货源尚且充足，中国配额充足，新配额即将下放，进口有所下滑，整体看，低硫基本面有所好转，裂解整体驱动向上
基点。欧洲央行利率维持2.15%不变。美国初请失业金人数为22.4万人，符合预期水平；美国未季调CPI同比2.7%，环比减少0.3%，低于预期。2、央行公开市场开展562
亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。同时，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作。Wind多个方面数据显示，近期有1205亿元逆回购到期。3、2025
年10月欧盟天然橡胶进口95974吨，环比减少1.2万吨，下滑11.2%，同比减少2.1万吨，下滑18.37%。今年1-10欧盟合计进口天然橡胶87万吨，同比减少10万吨，降幅10.7%。4、海南自由贸易港于2025
年12月18日起真正开始启动全岛封关。进口征税商品目录、货物流通税收政策、禁限清单、加工增值内销免关税政策、海关监管办法等一系列封关政策及配套文件同步实施。【核心观点】近期天胶基本面变化有限，目前泰、柬冲突持续扰动供应端预期。原料供应小幅收紧，云南临近全面停割，目前少量产出以胶块为主；海南产区近期降温落叶导致胶水干含季节性下滑，割胶刀数减少，收胶减量，海南中东部地区部分胶林已经率先停割，预计本月下旬全岛停割，原料价格持稳。泰国后期南部雨水扰动减弱，近几周印尼、马来西亚大部地区降雨加强持续影响割胶，原料和现货端偏强支撑，但后期雨水环比减弱。下游需求支撑边际偏弱，上周下游轮胎部分检修结束，带动开工小幅回升。国内耐用品消费表现疲软，
11月宏观数据表现较弱，未来需要有力的宏观刺激政策，从而构成否极泰来的需求预期转变。干胶供给压力仍存，深色胶季节性累库，而老全乳维持小幅去库，新全乳仓单增速较快。宏观氛围较暖抬升商品估值，天胶供需基本面较弱，整体承压随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局。多空分歧加大，轻仓观望为主，关注短线趋势变化。深浅胶价差正套持有，关注天胶与合成价差。
RU1-5月差重心或维持平水波动。策略建议仅供参考。原料丁二烯供给与库存格局仍宽松但环比小幅改善，但供给压力仍较大。下游刚需采购助现货价格持稳，丁二烯价格近期走高使顺丁橡胶成本端支撑加强，顺丁利润缩窄并向上游转移，若需求承压则将向上传导。下游需求尚无明显利好驱动，部分轮胎厂检修结束带动开工小幅回升，轮胎库存边际去库但维持偏高水平，整体供需压力仍较大。目前合成橡胶偏强运行，但基本面改善有限，丁二烯小幅下跌，或难言支撑强韧，预计合成胶后续上升空间受限。BR谨慎为主，关注短线趋势变化；关注天然橡胶与合成橡胶的价差前低。策略建议仅供参考。
1697【现货反馈】：周末国内尿素行情窄幅盘整，多数价格保持稳定，局部上探10-20元
/吨，主流区域中小颗粒价格参考1560-1700元/吨。山东、河北等区域环保管控解除，下游开工或有向好预期，但国内尿素供过于求形势持续，阶段性上下游仍在激烈博弈，目前场内多等待期货开盘指引。短线尿素行情盘整运行，局部存在窄幅调整。【库存】：2025年
12月10日，中国尿素生产企业库存量123.42万吨，较上周减少5.63万吨，环比减少4.36%。中国尿素港口样本库存量12.3万吨，环比增加1.8万吨，环比涨幅17.149。【南华观点】：磷肥政策的改变，带来化肥板块投机性压制，尿素现货成交转弱。在政策保供与生产利润修复的支撑下，尿素日产预计将保持高位，高供应对价格构成显著压力。然而出口政策的适时、连续调节，持续为基本面泄压，从而削弱了价格的下行驱动强度。在出口政策调控背景下，短期现货价格受到明显压制，业内情绪有减弱，短线国内尿素行情走低。由于目前东北地区已经连续补库，复合肥工厂及贸易商追高意愿逐步减弱，但尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑。总体而言，尿素市场处于基本面与政策的区间内。短期其下行空间受到有力支撑，但上方同样承压，短期预计震荡走势。玻纯
-3.37万吨，环比上周四+0.50万吨；其中，轻碱库存72.76万吨，环比周一+1.05万吨，环比上周四+2.38万吨，重碱库存77.17万吨，环比周一-4.42万吨，环比上周四-1.88万吨。【南华观点】随着新产能投产预期加强，纯碱过剩预期也在加剧，盘面价格开始慢慢地击穿成本，等待供应出现预期外变量。近期玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱。当下纯碱中长期供应保持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对来说比较稳定，重碱平衡继续保持过剩。
19万吨，保持高位，某些特定的程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。玻璃：【盘面动态】玻璃
春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，关注明年供应预期的变化。近月01仍将跟随现实（交割逻辑），仓单博弈为主，现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。烧碱：【盘面动态】烧碱
2164，-1.59%【基本面信息】华北地区液碱市场行情报价暂稳整理，企业出货情况温和，山东地区有企业氯碱装置负荷提升，液碱供应量稍有增加，下游接货情况稳定，聊城一带有低价液碱价格适度上涨，别的地方市场行情报价维持稳定。河北地区有新增投产企业开工在即，当地液碱供应货源充足，当前企业报价暂稳，后期市场多关注新增企业开工情况及外围山东市场行情报价走势。天津地区液碱价格有所上涨，因山东近期有厂家价格持续上涨，企业走货情况尚好，价格上调。山西地区液碱市场交易情况稳定，厂家报价持稳。
基本面支撑有限，需求端有进一步走弱预期；烧碱产量高位，供应压力持续；估值上，液氯价格中性，氯碱利润虽有下滑但尚未影响负荷。近端现货低价，但补库刺激有限。氧化铝同样整体价格承压，非铝需求同样有走弱预期。预计烧碱价格偏弱震荡。
根据原木通多个方面数据显示，岚山地区3.9米中A主流价740，5.9米中A主流价760。【估值】仓单成本约790元
12日，全国库存272万方，环比大幅去库16万方。日均出库量6.46万方，环比下降0.2万方。上周原木现货价格保持平稳。估值未变，山东地区仓单成本约为792元/方，长三角地区约为790元/方。盘面上，主力完成移仓换月至03合约。
01合约周度涨幅3%，03合约周度涨幅1.8%。01-03月差收窄。上周的价格反弹，可以归因于2个点，一是估值偏低的情况下的估值修复，交货并没有利润可言。二是对于本周快速去库，以及后续继续去库的预期。目前，海外的发运受到
2个因素影响，一个是新西兰的圣诞季节临近，发运大幅度减少。一个是之前对于进口商对日本柳杉的进口担忧，使得后续进口量出现下滑。在需求相对来说比较稳定的情况下，未来有进一步去库的预期。今年春节较晚，在2月16日，放假9天。按照一般的行业习惯，节前以及节后的一至两周，现货的出货都比较清淡。春节过后将进入金三银四的传统旺季，虽然明年的旺季预期并不高，但还是有一定的备货需求。所以相比之下，原木的基本面存在一定的边际改善。策略上可优先考虑卖出lg2603-P-750的头寸。丙烯：偏弱震荡【盘面动态】
-40），华东均价5925（0）【基本面数据】供应端，丙烯产量122.71万吨（
+0.03），开工率74.11%（-0.1%）。主营炼厂开工率75.11%（+0%）；独立炼厂开工率55.90%（0%），不含大炼化利用率为51.97%（0%）；蒸汽裂解开工率83.18%(-0.28%)；PDH开工率75%（+2.13%），巨正源及滨华提负；MTO开工率89.51%（-0.43%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率79.40%（+1.06%），粉料开工36.94%（-2.62%）;其他下游，正丁醇端卫星、巴斯夫等复产开工回升至77.78%。【观点】原油整体偏弱震荡，丙烷相对坚挺，但近期FEI也有走弱，
PDH端维持亏损状态，短期依然没有更多的检修出来，开工预期维持在70% -75%。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供需端变动不大。PP端依然维持高开工，尽管pp跟pl价差低位，但仍没有更多的检修被挤出，供需压力不减，价格依然承压，另外其他下游同样承压，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。在pp/pl端更多的检修出来前，预期维持低位震荡格局。另外山东市场随滨华的复产及金能、裕龙停pp放丙烯，现货价格出现小幅松动。近期盘面多次受到“反内卷”影响，短期预期影响为主，关注政策进一步实施情况。农产品早评生猪：旺季供需有待验证
+0.08）元/公斤，其中河南11.71（+0.18）元/公斤、四川12.2（+0.00）元/公斤、湖南11.37（-0.04）、辽宁11.17（-0.00）元/公斤、广东12.47（-0.01）元/公斤。【现货情况】北方区域猪价震荡偏强。部分集团企业出栏量有所减少
,价格稳中走强,涨幅较集团稍弱。屠企宰量变动有限,订单增幅较小。关注12月份出栏及宰量变动。南方市场行情报价多数上涨,集团企业有出栏放缓动作
,供应稍有收紧。腌腊陆续启动但部分区域反馈气温仍有限制,需求暂时没有大幅提振,后续需持续关注腌腊状态。【南华观点】政策端扰动频出，生猪远月供给或受一定的影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。近期二育补栏减弱，近月出栏压力依旧持续，远月受预期影响，走势偏强。
【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘弱后坚挺，总体支撑国内买船成本，近月榨利低于远月，而美豆目前只可以通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，整体买船情绪有所降低。到港方面看，
750万吨，1月600万吨，2月500万吨左右。但目前开启采购美豆窗口以储备形式为主，对远月供应预期以抛储进行。而菜籽进口继续维持低位。对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，豆粕延续季节性库存高位，油厂催提加速；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，说明部分点价已完成，关注后续未执行合同情况。菜粕端来看，目前菜粕仍保持供需双弱状态，供应端来看，菜粕盘面由于
12月澳大利亚菜籽到港，且后续存在持续开放进口可能性，使得供应存在恢复预期而持续表现弱势
;需求端处于水产消费淡季，整体增量有限。当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库存同样继续下行，但后续库存由于澳籽供应增量而存在回升预期，故远月继续偏弱。【后市展望】外盘美豆目前供应端等待1月
USDA报告定产，主逻辑切至需求端。盘面继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，短期内走势将继续偏弱。但同时3亿蒲年度库存限制其深跌可能性，预期中期仍将维持成本线附近区间震荡走势;内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况。目前依据市场预估来看，一季度整体供应量级可能类似去年，但由于供应节奏问题将支撑近月盘面走势。【策略观点】试多近月。油脂：随外盘偏弱运行
B50消息有限。马来西亚下调出口关税，或利于棕油出口，目前有消息称马棕出口数据好转，但因产量恢复乐观，产地仓库存储上的压力依旧难以缓解。EPA预计将在2026年一季度发布RFS最终规则，设定2026年和2027年可再生燃料标准中的可再次生产的能源掺混义务，市场情绪因美国生物燃料政策的再度推迟而悲观。豆油：本周国内油厂压榨开机率预计保持高位，12月国内豆油供应压力依然较大，难以有有效去库。进口大豆抛储使豆油承压，加上美豆需求一般的同时巴西大豆丰产竞争，豆油压力较明显。
菜油：中加或有和谈机会，有望缓解供应缺口，叠加澳菜籽到港压榨，可能会缓解目前国内短期菜油供应趋紧的趋势，需关注澳籽到港与压榨节奏。加菜籽新作产量同比大幅度增长，伴随美国生物燃料政策的不确定性，国际菜籽价格预计依旧弱势。棕榈油受到产地供应压力仍在的影响，价格转向弱势；豆油受到大豆拍卖的影响走势偏弱；菜油受到全球菜籽供应充足与国内未来菜籽供应有望恢复影响走弱。
11月的服装出口额为12.47亿美元，同比增加11.27%，环比增加16.65%。【郑棉信息】截至2025年
12月18日，全国新年度棉花公证检验量累计565.24万吨，近日平均日度公检量在7万吨左右，现货报价有所上调，在盘面上涨下部分产业套保盘进入，下游纱布厂开机率稳中有降，纱厂纺纱利润在棉价的反弹下重新受到挤压，在前期预售及逢低采购下，纱厂原料库存已得到补充，当前下游整体仓库存储上的压力不大，但纱厂进一步补库动力或有减弱。【南华观点】近期市场对国内新年度疆棉面积缩减的预期较强，但目前时间尚早，新季目标价格补贴政策的调整尚存不确定性，短期棉价尚缺乏明显驱动，上方仍有套保压力有待消化，中长期来看，在供给预期不变的情况下，新年度国内棉花供需或偏紧，棉价存在上升空间，关注节前下游订单情况。白糖
160万吨，日均出口16万吨，同比增加19%。3.NFCSF敦促中央政府立即采取行动稳定国内糖价，要求提高糖出口配额，并将额外50吨糖用来生产乙醇。
44万吨，同比减少9万吨。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 (
